Yapay zeka şirketleri büyük bir krizin eşiğinde mi?

Küresel finans piyasalarında gözler, son dönemde eşi benzeri görülmemiş bir hızla büyüyen yapay zeka sektörü ve bu pazarın yarattığı devasa borç dağlarına çevrildi.

Özellikle kredi piyasaları, veri merkezi kapasitesi kiralayan neocloud girişimlerinden CoreWeave gibi devleri yakın markaja alarak süreci büyük bir endişeyle takip ediyor.

The Economist analizine göre, CoreWeave tarafından ihraç edilen 5 yıllık tahvilin fiyatı geride bıraktığımız temmuz ayından bu yana yüzde 16 gibi oldukça ciddi bir düşüş yaşadı.

Bu sert düşüşle birlikte tahvilin getirisi aynı dönemde yüzde 10 seviyesinden yüzde 15 seviyesine fırlayarak doğrudan finansal sıkıntı içindeki işletmelerle ilişkilendirilen çok kritik bir eşiğe ulaştı.

Şirketin olası bir temerrüde düşme durumuna karşı sigorta sağlayan kredi temerrüt takaslarının mevcut piyasa fiyatlamaları da korkunun ulaştığı boyutları net bir şekilde yansıtıyor.

Veriler, şirketin önümüzdeki 5 yıl içinde mevcut borçlarını ödeyememe olasılığının yüzde 60 sınırının üzerine çıktığını gösteriyor.

YAPAY ZEKA SEKTÖRÜ İÇİN ENDİŞELER HİSSE SENEDİ PİYASALARINA SIÇRADI

Yatırımcılar, teknoloji dünyasının tam merkezindeki yapay zeka sektörü tarafından kontrolsüzce alınan bu devasa borçların geri ödeme için gerekli nakit akışını sağlayamayacağından giderek daha fazla şüphe duyuyor.

Bu ciddi endişeler artık sadece dar kapsamlı kredi piyasalarıyla sınırlı kalmayıp, teknoloji ağırlıklı NASDAQ endeksini mayıs ayındaki seviyelere gerileten keskin düşüşlere yol açtı.

Kredi piyasalarındaki tedirgin yatırımcılar, her geçen gün giderek büyüyen, yapısı şeffaflıktan uzaklaşan ve risk oranı sürekli artan devasa bir borç hissesini fiyatlamaya çalışıyor.

Sadece CoreWeave değil, Nebius ve TeraWulf dahil olmak üzere pazardaki rakip neocloud kuruluşlarının tahvil getirilerindeki istikrarlı yükseliş de bu işletmelerin tamamen borçla ayakta durduğunu kanıtlıyor.

Halka açık olarak işlem gören 10 farklı neocloud şirketinden sadece 2 tanesinin karlı pozisyonda olması, yapay zeka sektörü içindeki finansal dengesizliğin boyutlarını açıkça gözler önüne seriyor.

Bu işletme grubunun toplam borçları 100 milyar doları bularak yıllık gelirlerinin tam 3 katına ulaştı ve bu devasa borcun 57 milyar dolarlık kısmı sadece bu yıl içinde ihraç edildi.

3 TRİLYON DOLARDAN FAZLA BORÇ VAR

Piyasaları derinden sarsan bu yüksek meblağlar, hızla büyüyen devasa yapay zeka sektörü ile ilgili küresel borç stokunun aslında sadece çok küçük bir bölümünü temsil ediyor.

Geleneksel yazılım satıcılığından devasa bir bulut sağlayıcılığına dönüşen Oracle, şu anda bilançosunda tam 169 milyar dolarlık borç barındırırken bunun 25 milyar dolarlık kısmını yalnızca bu yıl içerisinde aldı.

Bulut bilişim alanında son derece büyük ve agresif hedefleri olan SoftBank ile SpaceX gibi firmalar ise Ocak ayının başından bu yana tam 91 milyar dolarlık devasa bir ek borçlanmaya gitti.

Bunun hemen ardından Amerika’nın en büyük 4 hiper ölçekli şirketi olarak adlandırılan Alphabet, Amazon, Microsoft ve Meta piyasalarda yeni borçlanma hamleleriyle sahnede yerini aldı.

Söz konusu 4 büyük teknoloji devi, geçtiğimiz yılın tamamında sadece 83 milyar dolar borçlanırken bu rakam 2026 yılı içerisinde kontrolsüz bir şekilde artarak toplamda 214 milyar dolara sıçradı.

Ek olarak, çoğunluğu bulut sağlayıcıları ile dev finans kuruluşları arasındaki ortak girişimler olan özel amaçlı şirketler tarafından tek kalemde tam 79 milyar dolarlık yeni veri merkezi borcu çıkarıldı.

Tüm bunların üzerine, Nvidia ve yarı iletken tedarik zincirinde faaliyet gösteren diğer kritik çip üreticileri tarafından da pazardan tam 84 milyar dolar tutarında ek borç alındı.

Veri merkezi ekipmanı sağlayan altyapı şirketleri ve bu teknolojik patlamaya ayak uydurmak için büyük yatırımlar yapan Amerikan elektrik firmaları da hesaba katıldığında, sadece bu yıl alınan toplam borç 850 milyar dolara ulaşıyor.

İstatistiklere göre 2026 yılında ulaşılan 850 milyar dolarlık bu akılalmaz yeni borçlanma rakamı, aynı şirket grubunun 2023 yılında çıkardığı miktarın yaklaşık 4 katına denk geliyor.

Şu anki güncel finansal verilere göre, yapay zeka sektörü ekosistemindeki tüm bu işletmelerin bilançolarında toplamda 3 trilyon dolardan çok daha büyük bir borç yükü bulunuyor.

YATIRIMLAR ARTIK FİNANSE EDİLEMİYOR

Çok yakın bir zamana kadar teknoloji dünyasındaki bu agresif genişleme süreci, doğrudan büyük ölçekli veri merkezlerinin yarattığı sağlıklı nakit akışlarıyla kolaylıkla finanse edilebiliyordu.

Ancak gelinen son noktada sisteme yapılan yatırımlar, diğer işletmelerden karşılanabilecek makul kapasitenin ve bireysel tüketicilerin bu alana yaptığı harcamaların çok ötesine geçti.

Dev banka JPMorgan Chase, 2030 yılına kadar bu çığır açan teknolojiyi desteklemek amacıyla küresel ölçekte yaklaşık 5,5 trilyon dolarlık devasa bir sermaye harcaması yapılmasını beklediğini açıkladı.

Bankanın hazırladığı çarpıcı analize göre, yapılması planlanan bu astronomik yatırım tutarının tam yüzde 75’lik kısmının tamamen yeni alınacak borçlarla finanse edileceği öngörülüyor.

Mevcut kredi limitleri hızla daralan borçlular, yatırımları sürdürebilmek adına giderek daha yaratıcı finansman stratejilerine yönelerek piyasadaki her türlü kredi veren kuruluştan yararlanmaya çalışıyor.

Şubat ayında Alphabet tarafından gerçekleştirilen 32 milyar dolarlık tarihi halka arz gibi işlemler de dahil olmak üzere büyük çaplı tahvil ihraçları popülerliğini korumaya devam ediyor.

Bu devasa projeler için gereken astronomik ölçekler, ihraççıları euro, sterlin ve yen gibi dolar dışı yabancı para birimlerindeki tahvillere yönelmeye zorluyor.

Bu yılın başından bu yana, pazardaki en büyük 5 bulut sağlayıcısının ihraç ettiği tahvillerin yaklaşık yüzde 30’u doğrudan yabancı kredi piyasalarından sağlandı.

ÖZEL AMAÇLI ŞİRKETLER VE ÇİP DESTEKLİ KREDİLER YÜKSELİŞTE

Diğer yandan oluşabilecek finansal riskleri ana bilançodan uzak tutmayı sağlayan özel amaçlı şirketler yaygınlaşırken, Meta tarafından Teksas’ta kurgulanan Sopaipilla projesi bu duruma en somut örnek olarak gösteriliyor.

Birlikte yaklaşık 1 gigawatt işlem gücü sağlayacak olan 10 veri merkezinden oluşan bu tesis, Meta’nın yüzde 20 ve varlık yönetim devi BlackRock’ın yüzde 80 hissesine sahip olduğu bir holdinge ait bulunuyor.

Wurldwide adını taşıyan bu özel amaçlı holding, dev veri kampüsünün inşasını finanse etmek amacıyla geçtiğimiz ağustos ayında tam 13 milyar dolarlık ciddi bir kurumsal borçlanma işlemi gerçekleştirdi.

Teknoloji devi Meta ise bu yüksek maliyetli veri merkezi tesisini tam 20 yıllığına kiralamayı resmi olarak kabul ederek milyarlarca dolarlık riskli borç yükünü doğrudan kendi ana bilançosunun dışında tutmayı başardı.

ÇİP SATIN ALIMLARI ARTIYOR

Veri merkezlerinde kullanılan pahalı silikonların doğrudan teminat olarak gösterildiği çip destekli yenilikçi finansman modelleri de günümüzde teknoloji piyasalarında büyük bir hızla yükselişe geçti.

Uzay ve teknoloji lideri SpaceX’in, sektörün zirvesindeki Nvidia’dan çok daha fazla çip satın alabilmek amacıyla tam 40 milyar dolarlık dev bir nakit fon sağlamak için bu yeni yaklaşımı hedeflediği belirtiliyor.

Büyük teknoloji şirketleri, kritik bilgi işlem kapasiteleri üzerinde çok daha fazla stratejik kontrol sahibi olmak amacıyla dev yarı iletken alımlarını finanse etmek için Goldman Sachs ve Apollo ile yoğun görüşmeler yürütüyor.

Kredi derecelendirme kuruluşu Fitch cephesinden Roelof Steenkamp, silikon ve çip destekli bu yenilikçi finansman yapılarının genel borç riskinin piyasa tarafından değerlendirilmesini sonsuz derecede daha karmaşık bir hale getirdiğini vurguluyor.

Ünlü araştırma şirketi CreditSights’ın yayımladığı son raporlar, en büyük 5 bulut sağlayıcısının bilançolarında toplamda 250 milyar doları aşan aktif kira yükümlülüğü bulunduğunu ortaya koyuyor.

Ayrıca teknoloji pazarında 1,2 trilyon dolarlık devasa bir kira sözleşmesinin daha imzalandığı ve tedarikçilerden alınan 1,5 trilyon dolarlık ürün satın alma taahhütlerinin de aktif olarak beklediği açıklandı.

TÜM FİNANS PİYASASI YAPAY ZEKA SEKTÖRÜ İÇİN RİSK ALTINDA

Finansal sisteme eklenen en büyük karmaşıklık ise, nispeten daha büyük ve sağlıklı bilançolara sahip köklü şirketler tarafından diğer riskli firmaların dev borçlarını garanti altına almak için sunulan güvencelerden kaynaklanıyor.

Çip üreticisi Nvidia bu konuda çok daha hevesli davranarak, müşterilerinin alacaklılara geri ödeme yapamaması durumunda satılan donanımları geri almak için kullanılan 300 milyar dolara kadar olan borcu karşılamayı açıkça üstlendi.

Mevcut karanlık tabloda kimlerin asıl risk altında olduğuna dair soruların tek ve kesin cevabı ise istisnasız herkesin bu devasa borç havuzunun içine bir şekilde çekildiği gerçeğini yansıtıyor.

Emeklilik fonlarından dev sigorta şirketlerine kadar her türden finans firması, küresel piyasada dolaşan işlem hacminin çok fazla olması nedeniyle portföylerinde ciddi miktarlarda yapay zeka sektörü borcu bulunduruyor.

Dünyanın en büyük tahvil fonu yöneticilerinden biri olan Pimco, Meta’nın Louisiana eyaletindeki Hyperion veri merkezi kampüsü için çıkarılan 27 milyar dolarlık tahvilin 18 milyar dolarlık kısmını tek kalemde satın aldı.

Apollo ve Blackstone gibi devleri barındıran özel kredi sağlayıcıları, yeni teknolojiyi finanse etmek adına kurgulanan bu yaratıcı ancak son derece karmaşık devasa borç anlaşmalarının neredeyse tamamına bizzat öncülük ediyor.

Son dönemde küresel pazarlarda art arda yaşanan şiddetli piyasa dalgalanmalarına rağmen, sisteme yön veren dev yatırımcılar bu astronomik borçlanma çılgınlığı konusunda şimdilik büyük bir paniğe kapılmıyor.

Veriler, sadece bu yıl içinde ihraç edilen milyarlarca dolarlık dev tahvillerin değerinin yalnızca yüzde 15 gibi bir kısmının yüksek riskli statüde olduğunu ortaya koyuyor.

ASIL RİSK, SEKTÖRE İLGİNİN AZALMASI

Ekonomi uzmanlarına göre ufukta bekleyen asıl ve en yıkıcı tehdit, teknoloji dünyasını tamamen borçla ayakta tutan sistemlere olan küresel pazar talebinin aniden durgunlaşması ihtimalinde yatıyor.

Tüketici ilgisinde yaşanacak muhtemel bir büyüme yavaşlaması, Anthropic veya OpenAI gibi pazar lideri şirketlerin çok beklenen halka arz planlarını süresiz olarak ertelemesine yol açabilir.

Her geçen gün gökyüzüne doğru hızla yükselen bu devasa teknoloji borç kulesi ne kadar dengesiz büyürse, olası bir küresel çöküş durumunda yatırımcıların karşısına çıkacak faturanın bedeli de o kadar ağır ve yıkıcı olacak.